在國(guó)防領(lǐng)域中，鎢最主要的應(yīng)用是制造含鎢合金鋼。相關(guān)資料顯示，我國(guó)軍工用鎢需求占鎢需求量的11%，而美國(guó)軍工用鎢的需求占比更是達(dá)到了20%。                              　

工業(yè)牙齒大國(guó)稀缺戰(zhàn)略資源

鎢作為極其重要的工業(yè)用材，主要用于硬質(zhì)合金、鎢材、鎢化工和鎢鋼。其中，硬質(zhì)合金是金屬鎢最重要的下游應(yīng)用。從國(guó)際上看，硬質(zhì)合金行業(yè)對(duì)鎢的需求量占鎢消耗總量的72%;我國(guó)目前的比例在54%左右。過去數(shù)年國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金行業(yè)耗鎢量每年近11%的高速增長(zhǎng)，再加上國(guó)內(nèi)金屬切削的旺盛需求，預(yù)計(jì)未來其耗鎢量和比例都將進(jìn)一步上升。

長(zhǎng)期來看，鎢是國(guó)民經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代國(guó)防不可替代的基礎(chǔ)材料和戰(zhàn)略資源，用鎢制造的硬質(zhì)合金具有優(yōu)異耐磨性，用于制造各種切削工具、刀具、鉆具和耐磨零部件，因此被譽(yù)為“工業(yè)的牙齒”，廣泛應(yīng)用于軍工、航天航空、機(jī)械加工、冶金、石油鉆井、礦山工具、電子通訊、建筑等領(lǐng)域;此外，鎢絲也是照明、電子等行業(yè)的關(guān)鍵材料。

國(guó)內(nèi)高端制造能力不足

從生產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)容量來看，中國(guó)已是全球硬質(zhì)合金第一生產(chǎn)大國(guó)和消費(fèi)大國(guó)。從生產(chǎn)能力來看，中國(guó)硬質(zhì)合金產(chǎn)量已占全球產(chǎn)量的38%;從市場(chǎng)容量來看，中國(guó)硬質(zhì)合金銷售額已占全球銷售總額的26%。

然而，國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金企業(yè)技術(shù)裝備落后、研發(fā)投入少、高端技術(shù)人才缺乏、研發(fā)能力較弱，生產(chǎn)的硬質(zhì)合金產(chǎn)品仍以中低檔為主，而且大多數(shù)還只是燒結(jié)態(tài)產(chǎn)品，無法滿足國(guó)內(nèi)制造業(yè)對(duì)硬質(zhì)合金刀具的需求，大批國(guó)內(nèi)制造業(yè)企業(yè)所需的高性能、高精度的高檔硬質(zhì)合金數(shù)控刀片等高技術(shù)含量、高附加價(jià)值的鎢制品仍需從國(guó)外進(jìn)口。

含鎢合金鋼為國(guó)防最主要的應(yīng)用作為一種重要的不可再生的稀缺戰(zhàn)略資源，美國(guó)、俄羅斯等大國(guó)先后建立了鎢的戰(zhàn)略儲(chǔ)備。

在國(guó)防領(lǐng)域中，鎢最主要的應(yīng)用是制造含鎢合金鋼。例如，含鎢結(jié)構(gòu)鋼是制造現(xiàn)代兵器的主要鋼種，鋼中鎢含量雖然只有1%左右，但對(duì)鋼的性能改善極為顯著;再如，用于制造火炮炮管的含鎢鋼可有效克服其回火脆性傾向，提高鋼的強(qiáng)度和淬透性;另外，鎢是熔點(diǎn)最高的金屬，且耐磨，能承受高壓、高熱應(yīng)力，是高溫合金的常用元素，是航空發(fā)動(dòng)機(jī)用高溫合金、火箭噴管等關(guān)鍵原料。目前，研究中的電磁炮導(dǎo)彈軌均選擇鎢銀或鎢銅材料來制造。此外，含鎢工具材料如高速鋼、硬質(zhì)合金也廣泛用于武器和航空航天設(shè)備制造與加工。相關(guān)資料顯示，在我國(guó)，鎢的軍工需求占鎢需求量的11%，而美國(guó)軍工用鎢的需求占比更是達(dá)到了20%。

章源鎢業(yè)少有的國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)鎢礦參股軍工資質(zhì)企業(yè)

章源鎢業(yè)所處的江西地區(qū)鎢資源儲(chǔ)量豐富。以省儲(chǔ)量計(jì)，江西位居全國(guó)第二，僅次于湖南。江西的鎢資源品質(zhì)好，高品質(zhì)黑鎢礦保有儲(chǔ)量占全國(guó)同類礦的七成，目前已經(jīng)發(fā)現(xiàn)并探明有儲(chǔ)量的礦山有106處。從鎢精礦產(chǎn)量來看，江西省占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量超過45%，是國(guó)內(nèi)最大的鎢精礦生產(chǎn)省份。

由于鎢行業(yè)利潤(rùn)集中于兩頭，也正成為公司當(dāng)前優(yōu)勢(shì)和未來的發(fā)力點(diǎn)。在鎢資源稀缺緊俏的大環(huán)境下，中游冶煉環(huán)節(jié)賺取較固定的冶煉加工費(fèi)，而礦山享受大部分鎢價(jià)上漲收益;下游鎢的精深加工環(huán)節(jié)，技術(shù)壁壘高、加工難度大，成為國(guó)外廠商獨(dú)享超額利潤(rùn)的“自留地”。

值得一提的是，公司與中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)公司控制的西安北方華山機(jī)電有限公司、西安華山精密機(jī)械有限公司合資成立了西安華山鎢制品有限公司，公司持股48%，向西安華山鎢制品有限公司供應(yīng)鎢粉末。

西安鎢制品公司主要從事鎢合金制品的科研、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售及售后服務(wù)。產(chǎn)品主要應(yīng)用于軍事工業(yè)、核工業(yè)、航空航天、機(jī)械制造、醫(yī)療屏蔽、石油配重、體育用品等領(lǐng)域。先后通過了gb/t19001-2000質(zhì)量管理體系認(rèn)證注冊(cè)、三級(jí)保密資格認(rèn)證、武器裝備科研生產(chǎn)許可認(rèn)證。此外，該公司還是安全質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化一級(jí)企業(yè)、陜西省高新技術(shù)企業(yè)、中國(guó)鎢業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員單位。2013年，西安鎢制品公司實(shí)現(xiàn)銷售收入1.344億元，稅后凈利潤(rùn)2162萬元，同比增長(zhǎng)111.9%，凈利潤(rùn)率16.1%。

相關(guān)券商發(fā)布報(bào)告指出，盡管公司目前靜態(tài)來看的估值情況高于行業(yè)平均，預(yù)計(jì)但2015年以后，公司中高端硬質(zhì)合金放量后將帶來業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@快于行業(yè)平均，且公司參股具有軍工資質(zhì)的西安鎢制品公司，屬于市場(chǎng)關(guān)注度較高的稀缺標(biāo)的。

中鎢高新硬質(zhì)合金市占率國(guó)內(nèi)第一軍品存提升空間

2012年12月26日,中鎢高新收到實(shí)際控制人中國(guó)五礦的承諾，在未來三年內(nèi)通過并購(gòu)重組等方式使中鎢高新形成集鎢礦山、鎢冶煉、鎢粉末、硬質(zhì)合金及深加工的完整鎢產(chǎn)業(yè)鏈，將中鎢高新打造成為五礦集團(tuán)鎢及硬質(zhì)合金的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)。三年之約將于2015年年底到期。

對(duì)此，銀河證券研究員發(fā)布報(bào)告解讀分析，在承諾截至日期(2015年12月26日)到來前，其鎢礦山注入預(yù)期變得強(qiáng)烈。原因在于，公司的硬質(zhì)合金業(yè)務(wù)屬于強(qiáng)周期板塊，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，很難有出色的表現(xiàn)。公司產(chǎn)品屬于硬質(zhì)合金領(lǐng)域的中低端產(chǎn)品，和國(guó)內(nèi)的數(shù)百家硬質(zhì)合金企業(yè)相比具有同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，和民企相比缺乏足夠競(jìng)爭(zhēng)力，且公司內(nèi)部面臨人才流失的困境。收購(gòu)株硬和自硬之后，公司內(nèi)部整合有好轉(zhuǎn)跡象，但若要收到顯著成效仍需長(zhǎng)時(shí)間的磨合。2014上半年公司虧損2億元，2014年年報(bào)虧損已成定局;中鎢高新若要改變靠天吃飯的局面，注入鎢礦資源不失為最優(yōu)的選擇之一。

根據(jù)五礦集團(tuán)的承諾，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為中鎢高新很有可能會(huì)成為五礦集團(tuán)的鎢產(chǎn)業(yè)鏈整合平臺(tái)。

此外，公司下屬子公司株洲硬質(zhì)合金廠原名為601工廠，具有軍工二級(jí)保密資質(zhì)，生產(chǎn)穿甲彈、火箭用硬質(zhì)合金等軍工產(chǎn)品，軍品銷售在約占公司收入的10%左右。我們認(rèn)為在我國(guó)軍備升級(jí)，加大軍工的投足的背景下，產(chǎn)品具有提升空間，軍品收入增長(zhǎng)有望提速。

綜合而言，公司實(shí)際控制人五礦集團(tuán)明確承諾鎢礦山資源注入到上市公司，公司與硬質(zhì)合金巨頭山特維克合作步步深入，產(chǎn)品升級(jí)之路漸行漸近。在軍工行業(yè)景氣度向上的背景下，公司軍工產(chǎn)品有望提升公司估值。